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去年前三个季度均为6.7%,四大升级点亮中国经济新动能

时间:2019-12-06 19:34

摘要:2016年至今:经济向上,预期向下 2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来夭折。 2016年初,市场预期经济增速将L型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,20...

近日,各大券商2018年策略报告陆续出炉,据统计,九家券商中有多家券商都对明年中国的GDP增速进行明确预测,按九大券商核心观点,将各大券商对明年宏观经济展望分为“乐观派”和“谨慎派”。招商证券、国泰君安、中信证券、方正证券、东北证券等5家券商颇乐观,认为明年宏观经济大概率稳中向上。“增速企稳”、“增长或略有加快”、“暖意渐侬”、“有望突破L型一横向上”、“经济量稳质升”成几家券商的关键词。

(新增更多分析师评论)

北京7月17日 - 中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值同比增长6.9%,高于调查预估中值6.8%;环比增长1.7%。

  2016年至今:经济向上,预期向下

招商证券预计,明年将呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行,经济增速企稳,经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强,消费、出口需求将维持稳定增长的态势,工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增长6.7%。2018年CPI非食品价格易上难下,CPI增速将达到2.3%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响,2018年PPI增速将回落至3.0%左右。

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  2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来“夭折”。

国泰君安认为,全球经济增长或略有加快,升至3.7%,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%。经济稳中向上,节奏前低后高。四大升级点亮中国经济新动能:全球朱格拉周期+新工业革命=>制造业升级;收入增长+财富效应+扶贫=>消费升级、消费率提升;城镇化模式升级为城市群=>稳定房地产、基建投资,产业、社会资源再平衡;改革开放新周期=>自贸区升级,服务业开放升级。

2017年1月10日,中国北京的住宅楼群。REUTERS/Jason Lee

资料图片:2014年5月,中国合肥,一家卡车工厂的生产线。REUTERS/Stringer

  2016年初,市场预期经济增速将“L”型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,2016年一季度经济增速在6.7%附近“意外”企稳。2016年中,市场预期认为房地产脉冲式复苏不可持续,短暂企稳后增速将再下台阶,但二、三季度GDP实际增速持续稳定在6.7%,并未出现下台阶情景。9.30房地产调控拉开序幕,市场开始预期,四季度GDP增速在房地产拖累下出现放缓。但事实上,四季度房地产投资持续加速,GDP增速不降反升至6.8%。

中信证券表示,中国经济暖意渐侬,将走向“新平衡”,积极因素多于不利因素,主要因素有四类:(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,工业新产能周期的释放可期;(2)2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右,与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右,大宗商品涨势减弱,PPI小幅回落,企业盈利继续改善。

北京1月20日 - 中国国家统计局周五公布,2016年中国国内生产总值同比增长6.7%,创1990年以来最低年度增速,当时为3.9%;去年四季度GDP同比增6.8%,略高于调查预估中值6.7%,去年前三个季度均为6.7%。

统计局并公布,上半年GDP同比增长6.9%。1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值8.5%。

  去年底的展望中,市场预测房地产调控下,2017年经济增速将放缓至 6.5%左右。2017年上半年GDP增长6.9%,呈现加速趋势,反弹的持续性和力度再次超出市场预期。在经济向好趋势如此明显情况下,市场为何在看空道路上表现的如此“偏执”呢?笔者认为,预测中过多地依赖信仰和经验,或是市场屡次低估经济反弹的主要原因。

方正证券等认为,经过10-15年单边下滑,16-18年中国经济将L型筑底,市场上大部分预测认为明年GDP增速应在6.5%以下,预测6.7%。大致在2018年下半年到2019年中国GDP增速可能突破L型一横向上,那时新一轮产能周期叠加再度补库存周期,向上的动能很强。所以,市场上所有的经济空头必须在18年上半年翻多,如果在18年下半年还有没翻多就再也没有机会了。

去年四个季度GDP环比增速分别为1.3%、1.9%、1.8%和1.7%。

6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,社会消费品零售总额同比增11%,调查预估中分别为6.5%和10.6%。上半年规模以上工业增加值同比增长6.9%,社会消费品零售总额同比增长10.4%。

  “信仰式”看空:先入为主、脱离实际

东北证券认为,明年经济将集中提高供给体系质量,投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松,流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。

统计局并公布,2016年中国规模以上工业增加值同比增长6%,社会消费品零售总额同比增10.4%;同期,固定资产投资增长8.1%,民间固定资产投资同比增长3.2%。

主要数据:

  “信仰式”看空,主要是因对当前经济反弹的方式、动力不认可而看空经济,其对经济的判断,更多地是基于主观好恶和个人想象,而非严谨的数据分析。市场上较常见的信仰式看空论调,主要有“房地产必崩”、“基建稳增长不可持续”和“不改革就没有新周期”等。

相对国金证券、华创证券、申万宏源和瑞银证券的态度更谨慎,在看好的同时也提示可能存在的风险。

主要数据:

--中国二季度GDP同比增6.9%(调查中值为6.8%),环比增长1.7%

  “房地产必崩,所以经济必然放缓”?当前一种非常流行的观点是,当前经济复苏是建立在房地产基础上的。房地产泡沫十分严重,迟早要崩盘。在房地产崩盘之前,中国经济就没有希望,新周期只是一种幻觉。信仰式看空的主要错误在于用“规范”取代“实证”,凡是先问是非对错,不认同的东西就不可持续。以房地产为例,很多专家因为房地产泡沫危害巨大,一提及房地产就是“必崩”。房地产泡沫危害巨大,但不能因为有泡沫就否定整个房地产业,更不能简单得出“必崩”结论。过去十几年,在专家一路“看空”情况下,房价却一路上涨。房地产走势是多种因素综合的结果,比如土地财政、流动性、收入、城镇化等。在长效机制建立起来前,房地产“扭曲”状况有可能在较长时间内存在。经济预测首先强调客观性,实事求是地分析数据、政策走势,主要回答“未来会怎么样”,而非“应该怎么样”的问题。2015年以来,在真实需求支撑下房地产市场持续回暖,韧性超出预期,为经济回暖做出重要贡献。房地产必崩论者对其选择性忽视,与经济现实脱节。

国金证券认为,社融成本的持续上升,制约着下游需求;政府主动着手于房地产调控;相对投资,全社会零售总额增速维持较快。总体看2018年国内经济处下行周期。

--中国四季度GDP同比增6.8%,环比增1.7%(调查中值分别为6.7%和1.7%)

--中国1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值为8.5%

  “基建稳增长=寅吃卯粮=不可持续”?有一种流行观点认为,当前经济反弹是建立在基建“稳增长”基础上的,属于“寅吃卯粮”,不具备持续性。在“改革至上”的语境下,社会对“债务”、“赤字”有一种本能的排斥,基建稳增长被视为拖延改革、不思进取的行为。这种观点,既看不到稳增长的积极作用,更低估了中央稳增长的战略决心。事实上,基建稳增长即利当前,又利长远。一方面,基建稳增长可对冲经济下滑压力,为有序推进去杠杆创造有利条件。市场经济是一部紧密咬合、相互作用的机器,具有自我强化作用。衰退阶段,若任由经济下滑、通货紧缩持续,会陷入“通缩-债务”循环。勒紧裤腰带紧缩,看起来有担当、很美好,成功的例子很少。以希腊为例,欧债危机中,希腊政府选择了紧缩-违约方式去杠杆,对私人投资者债务本金“剃头”75%,即借债1块钱最终偿还两毛五。但连年的紧缩下,希腊名义GDP大幅下降超过30%,政府债务占GDP比例不但未出现下降,反而较危机前上升50个百分点至当前的176.8%。另一方面,基础设施建设是提升增长潜力的主要途径之一,是目光长远的行为。1998年稳增长过程中修建的基础设施,有力地保障了我国接下来十余年的10%以上的高增长。在国内持续批判基建稳增长不可持续时,发达国家却在筹划新一轮基础设施建设,以提升增长潜力。尽管各种反对声音不断,中央始终坚持积极的财政政策,适度扩大总需求,采取有力措施稳增长,帮助经济成功地实现了“软着陆”。

华创证券表示,2018年居民加杠杆显著放缓,居民部门高效杠杆对利率的系统性抬升结束。谁能接力居民部门高效杠杆的放缓?制造业中效杠杆能否实质启动,及一二线政府通过金融市场加杠杆发力保障房建设是2018年需要重点关注的领域。

--中国2016年全年GDP同比增长6.7%

--中国6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,调查中值为6.5%

  “没有改革,就没有复苏新周期”?这个观点错误之处在于不理解改革的任务和市场经济的规律。改革的主要任务是解放生产力、发展生产力。改革要干的事,是把“潜在增速从7%-8%提高至8-%-9%”,它影响的是经济周期波动的“锚”的问题,而非经济周期本身。而经济周期源于供给与需求匹配存在的滞后性和超调性,有市场经济就有经济周期,即便是没有改革,即便是中国经济增速最终放缓至3%或4%,一样会有衰退、复苏、过热等阶段。

申万宏源认为,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,需要做好准备应对变局。

--中国1-12月固定资产投资同比增长8.1%,调查中值为8.3%

--中国6月社会消费品零售总额同比增长11%, 调查中值为10.6%

  “经验式”看空:房地产调控,这次有何不同?

瑞银证券亚洲经济研究主管汪涛预计,明年经济增速小幅回落,从今年的6.8%左右放缓到6.4%,但结构继续改善。供给侧改革继续推进,企业利润好转得以持续,预计推动企业投资小幅反弹,部分抵消房地产和基础设施投资放缓。信贷增速预计继续放缓,债务占GDP的比重继续上升,但速度放缓。

--中国12月规模以上工业增加值同比增长6%,调查中值为6.1%

--中国上半年规模以上工业增加值同比增6.9%,社会消费品零售总额同比增10.4%

  9.30和3.17调控是很多人看空中国经济走势的主要依据。根据历史经验,调控必然导致房地产市场降温,经济下滑不可避免。但本轮调控以来,全国房地产投资、销售数据并未出现明显恶化,经济也未如期放缓。我们认为,本轮调控中出现了新情况,简单套用历史经验,已无法解释现状和预测未来。

关于明年的货币政策,“中性稳健”、“稳中偏紧”是各种券商的主流观点。

--中国12月社会消费品零售总额同比增长10.9%, 调查中值为10.7%

--中国上半年房地产开发投资同比增8.5%,商品房销售面积同比增16.1%

  首先,本轮调控要点在于“分类调控”而非“一刀切式”紧缩。之前历轮调控只有一个目标,即给房地产市场降温,因而实行加息、提准等全面性紧缩措施。本轮调控首次面临一二线城市“补库存”和三四线城市“去库存”并存状况。为了应对这种分化,本轮调控采取了“分城施策”,地方为调控主要责任人。在一二线过热城市,推出超严厉限购措施,打压需求;在库存严重的三四线城市,则继续维持较宽松环境,推出货币化棚改,全力推进去库存。分类调控下,2017年至今,一、二线房地产销量累计同比分别下降25.5%、增长6.6%,降温趋势明显,但三四线城市销量增速却保持在24.5%的较高水平。去年下半年以来,很多机构紧盯30大中城市商品房成交面积数据,以观察调控效果。调控以来,该数据同比增速由正转负,当前下滑幅度高达30%-40%,市场因此得出房地产市场将要放缓结论。实际上,这个数据只代表一二线城市,在城市间明显分化背景下,已无法反映房地产市场整体状况。三四线房地产销售面积占到全国的60%,三四线房地产销量强劲增长背景下,即使一二线销量出现下滑,全国销售面积仍保持了较快增长势头。

国金证券认为,货币政策延续“中性偏紧”,只要CPI控制在3%以内,对货币政策来讲,它主动收紧的意愿不大。从历史上看,地产销量步入负区间,往往伴随着货币的边际放松。预计2018年货币边际放松时间在2018年下半年。目前,存款准备金率(大型存款类金融机构,17%;中小型存款类金融机构,15%)均处于历史较高的水平,有进一步下调空间。

中国GDP与CPI图表 tmsnrt.rs/2juheVw

必赢766 net手机版 ,中国GDP同比和环比图表 tmsnrt.rs/2uyHS8l

  其次,补库存周期下,一二线城市销量下滑对投资拖累效应大幅减弱。一般情况下,房地产销量下滑传导至投资下滑需要 2-3个季度。2016年4月起,一二线房地产销量增速开始下滑。但截至2017年6月,房地产投资累计同比增速并未出现预期中的下滑,反而较2016年4月高出1.4个百分点。与以往不同,本轮周期中,一二线城市房地产去库存已经完成,当前处于补库存阶段。房地产调控并非消灭需求,而是通过暂时性地抑制需求,为补库存赢得时间。调控导致的销量阶段性下滑并不会削弱房地产商的信心,企业反而会抓住有利时间窗口积极拿地、补库存,为政策松绑和下一轮周期做准备,房地产投资增速保持在较高水平上。

方正证券认为,货币政策将中性稳健,短期不会再度宽松、重走老路,甚至在未来相当长的一段时间可能是易紧难松。因为经济L型,通胀预期上升,政策导向从高增长转向高质量,房地产在调控,金融在去杠杆,所以找不到短期货币再度宽松的理由,再度宽松不就是走回头路吗?这与新时代显然不相符。

中国GDP同比与环比走势图表 tmsnrt.rs/2juppkZ

中国GDP和CPI图表 tmsnrt.rs/2uzbySx

  新周期仍需耐心,但不必悲观

招商证券认为,2018年人民币汇率将在(6.45,6.95)的区间内波动,主要受三方面因素的影响:首先,逆周期因子加大人民币汇率的双向波动;其次,国内外汇市场供求更趋平衡;第三,2018年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所上升。

中国工业增加值和制造业PMI图表 tmsnrt.rs/2iZ9tbK

中国工业增加值/PMI图表 tmsnrt.rs/2uzdBpQ

  短期来看,经济反弹有望持续,经济下台阶情景年内或难以看到。近期公布的6月份社会零售销售和房地产销售数据均较上月加速,显示内需较为强劲。全年来看,在三四线房地产销售保持强劲的情况下,2017年全国房地产销售面积增幅有望达到8%-10%,将为经济反弹注入持续动力。1-7月份出口额累计同比增加8.3%,在全球同步复苏大背景下,外贸回暖势头明显。

关于房地产,在“房子是用来住的、不是用来炒的”的大的主基调下,“下行”的方向得到券商一致认同。国金证券预计,“二、三线”地产销量同比增速将随“一线”陆续转负。一线城市地产销量累计同比增速今年初就已转负(1-10月-31.1%),二、三线地产销量累计同比增速也将随之落入负数区间;预计2018年地产销量增速方向上或类比于2014年(2014年家电板块表现非常一般)。地产销量持续萎靡,将使得地产投资增速下滑趋势延续。

中国房地产开发与商品房销售增速图表 tmsnrt.rs/2juhaVM

以下为市场人士的评论:

  中期看,未来1-2年内“L”型筑底,新周期需要一点耐心。2016年以来,中国经济进入“L”型筑底阶段,需求缓慢下滑的阶段结束,进入企稳回升阶段;供给和产能下滑速度减缓,投资增速保持在低位,但产能利用率持续提高,继续消化过剩产能。筑底期间,经济波动将会加大,中间不排除出现经济阶段性放缓的可能性。参考1998年经验,“L”型筑底过程有望持续2-3年,理想情景下,有望于2018年底结束。随着“L”型筑底阶段结束,供给侧实现有效“出清”,供需达到基本均衡,需求进一步增长会带动投资增速扩张,经济有望于2019年迎来新一轮增长周期。

国泰君安表示,房地产投资将带动中国经济小周期下行,但下行幅度有限,对市场预期与风险偏好形成扰动。招商证券认为,热点城市相对稳定投资需求意味2018年全国房地产投资增速不会出现大幅下滑。

以下为市场人士的评论:

--九州证券全球首席经济学家 邓海清:

  (作者系华菁资管宏观策略总监。文章不代表本报观点)

--汇丰银行中国经济学家 马晓萍:

“出口+消费”结构转型,偏执看空中国经济必犯大错。数据再次验证“中国经济L型拐点已过”,从经济结构上看,目前中国经济核心驱动力已经切换到“出口+消费”,这是一个更为可喜、可持续的变化。

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从数据看,四季度格局没变,固定资产投资主要靠基建投资拉动,从生产法看经济增速、一二三产业数据没有太大变化,消费占比已经较高,服务业增长较快,全年工业增加值增速6%比较平稳,四季度有好转,从PMI数据的回暖也能看出来。

消费的回暖是趋势性的,尽管其中存在较多波动。从长周期来看,2016年二季度开始,消费进入趋势性回升,我们认为与中国经济整体回升一致。从历史上看,消费滞后于工业回暖,因为工业回暖需要通过预期途径或者工资途径才能传导至消费。6月社零同比超市场预期,创2016年2月以来新高,消费回暖将进一步正反馈到经济回暖。

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2016年房地产投资对固定资产投资的贡献较大,因房地产投资之前是负增长。全国固定资产投资同比增速8.1%,相对平稳。但总的来说是在下降通道,基建、房地产投资更多起到稳定增长的作用。

房地产投资累计同比继续下滑,但当月同比却是回升的,这实际意味着房地产投资好于市场预期,此外房地产销售也出现回暖,这也在市场预期之外。房地产数据似乎表明,尽管回到过去的高增速是不可能的,但是在相对高位企稳的可能性在增加,房地产调控的效果在边际减弱。

消费增速相对比较强势,汽车消费贡献很大,全年消费增速比收入增速高很多,从去年开始收入放缓非常明显,这个角度看2016年汽车消费对支撑整个消费起到很大作用。

整体上看,中国经济拉动力开始切换为“出口+消费”,经济结构进一步向好,同时房地产有企稳迹象,这意味着中国经济“二次探底”并不存在,偏执看空中国经济必犯大错。

GDP增速比收入增速高,从这个角度,中长期看并没有特别好的前景,总体虽然四季度有一个小周期的反弹,可持续性怎么样待看,整个大周期在下行通道,没有变化,2016年GDP6.7%,2017年还要往下走,即使维持当前的财政政策和货币政策力度。

6月经济数据显著超市场预期,市场对于货币政策收紧的担忧将有所增强。但我们仍然认为,货币政策大概率走平,而不会收紧。

看月度数据,小周期已经见顶,更大可能性向下,2017年房地产不确定性很大,即使平稳也很难形成2016年那么大的贡献,从货币条件看,如果像2016年这么松,显然不现实,一方面担心资产泡沫一方面要考虑人民币贬值紧缩的影响,怎么样找一个平衡点?形势比较复杂。具体看动态变化。

一是“监管协调2.0”背景下,监管政策已经趋严,货币政策没有进一步收紧的必要。同时,货币政策收紧与降低实体经济融资成本、发展多层次资本市场明显违背。

更核心的问题是关键领域的改革,把营商环境变好。2017年以稳为主,中央经济工作会议说的很明确“稳中求进”,稳肯定在前面。从经济增速看,往下肯定不会太多,可能6.7到6.5的水平。

二是目前货币政策已经处于中性范畴,无论从货币市场利率中枢,还是从债券市场利率中枢,均可发现目前货币政策确实已经“稳健中性”。从历史上看,进一步收紧需要“经济过热”、“通胀高企”、“金融系统风险过高”三者至少其中之一,而目前三种情况均为出现,且防范金融系统风险主要让渡至监管政策。对于金融市场,我们依然长期看好“股债双慢牛”。

国企改革看起来动作会比较大,还是有一些期望,具体看落实。单独看国企改革比前几年会有进展,混合所有制、兼并收购、僵尸企业等方面都在做,但市场预期不要放太高,因为会有很明确的界限,要改革,也是在框框和边界里有限的改革动作。

--国信证券宏观固收: